आरबीआई की मौद्रिक नीति: अलविदा, अति-आवास… नमस्कार पुराने दुश्मन, मुद्रास्फीति

माधवी अरोड़ा द्वारा

आरबीआई द्वारा नीतिगत धुरी बदलती वृहद वास्तविकताओं के बीच मुद्रास्फीति के साथ उनकी बेचैनी को दर्शाती है, क्योंकि यह फिर से उनके प्रतिक्रिया कार्य में वृद्धि पर पूर्वता लेता है। कम समायोजन की दिशा में कदम प्रभावी फ्लोर रेट में 40 बीपीएस की बढ़ोतरी के साथ है, जिसमें 3.75% पर नए तरलता उपकरण के रूप में असंक्रमित एसडीएफ को शामिल किया गया है, जबकि फिक्स्ड रिवर्स रेपो दर ज्यादातर बेमानी हो जाती है। यह कदम सुनिश्चित करेगा कि कॉल दर अंततः 25bps के नए प्रभावी गलियारे की ओर बढ़ेगी – / + रेपो दर। मुद्रास्फीति के पूर्वानुमान में 120bps की वृद्धि के साथ, RBI अब यह नहीं सोचता है कि आपूर्ति-संचालित मुद्रास्फीति को कम करने के लिए आवश्यक आउटपुट बलिदान उतना अधिक हो सकता है। अगस्त में शुरू होने वाले दर वृद्धि चक्र के साथ, रुख में बदलाव औपचारिक रूप से अगली नीति में अमल में आ सकता है, जबकि मुद्रास्फीति की वास्तविकता खराब होने पर रुख में बदलाव के साथ ही जून में बढ़ोतरी के मामले को पूरी तरह से रोकना नहीं है। इस प्रकार FY23 दरों में 75-100bps की वृद्धि देख सकता है, और RBI के साथ टर्मिनल दर 5% से अधिक हो सकती है, जो अब वास्तविक दरों को तटस्थ रखने का इरादा दिखा रही है। विभिन्न वैश्विक और घरेलू पुश-एंड-पुल कारक क्रमिक दृष्टिकोण को चुनौती देंगे चलनिधि सामान्यीकरण की ओर। बहरहाल, FY23 में एक बड़ी बॉन्ड आपूर्ति के लिए RBI के अदृश्य हाथ, (f सामरिक OMO) की आवश्यकता होगी, जिसे RBI बाद में CRR वृद्धि के साथ आंशिक रूप से बेअसर कर सकता है यदि वह बैंकिंग तरलता को कम करने का इरादा रखता है। ऑपरेशन ट्विस्ट, जबकि टर्म प्रीमियम को आसान बनाने के लिए एक आकर्षक विकल्प, आरबीआई की बही में पतली जीएससी अवशिष्ट परिपक्वता प्रोफ़ाइल के कारण विवश हो सकता है। हम मानते हैं कि Gsec वक्र में एक हल्का भालू-चपटा पूर्वाग्रह प्रबल हो सकता है।

आरबीआई की धुरी: औपचारिक रुख में बदलाव की तैयारी

आरबीआई अंततः “आवास की वापसी पर ध्यान केंद्रित करते हुए कम समायोजन” करके नीतिगत रुख में बदलाव की ओर बढ़ गया है, यहां तक ​​​​कि इसने नीति रेपो दर को सर्वसम्मति से अपरिवर्तित रखा है। रुख समायोजन की दिशा में कदम एक बड़ा आश्चर्य नहीं है क्योंकि आरबीआई ने पिछली नीति को स्पष्ट संदेश भेजा है कि किसी भी रुख में बदलाव पूर्व-टेलीग्राफ किया जाएगा। यह मजबूत संकेत बाजार को आगे की धुरी के लिए तैयार करता है। अतिरिक्त तरलता को अवशोषित करने के लिए इस कदम के साथ ओवरनाइट एसडीएफ को तरलता प्रबंधन ढांचे में एक नए साधन के रूप में जोड़ा गया है, जिसे रेपो दर के (-)25 बीपीएस और वर्तमान फिक्स्ड रिवर्स रेपो दर (एफआरआरआर) से 40 बीपीएस ऊपर रखा गया है। यह अब प्रभावी रूप से पॉलिसी कॉरिडोर की नई मंजिल के रूप में काम करेगा, जो एमएसएफ दर के साथ सममित है जो रेपो दर से 25 बीपीएस अधिक है। हालाँकि, RBI ने यह भी कहा कि वे तरलता प्रबंधन के लिए बारीक और फुर्तीला दृष्टिकोण अपनाना जारी रखेंगे, भले ही वे एक बहु-वर्षीय चक्र में आगे सामान्यीकरण की दिशा में अधिक हों।

एसडीएफ नीतिगत लचीलेपन में इजाफा करता है, लेकिन फर्श दरों में प्रभावी रूप से 40 बीपीएस की वृद्धि करता है

हमने एक चौथाई पहले अपने विचार लेख में तर्क दिया था कि एसडीएफ की शुरूआत का समय आ गया है; जो न केवल संपार्श्विक बाधा को कम करेगा बल्कि यदि प्रभावी ढंग से उपयोग किया जाता है, तो वित्तीय स्थिरता और बैंकिंग क्षेत्र के लिए भी नीतिगत लचीलेपन में कई लाभ हो सकते हैं। मौजूदा ~8tn+ सिस्टम लिक्विडिटी से पूर्व-कोविड रुपये2tn+ तक की यात्रा लंबी खींची जाएगी और VRRRs के तहत किसी भी संपार्श्विक बाधाओं के बीच टिकाऊ तरलता / किसी भी विशिष्टताओं के प्रबंधन के लिए SDF जैसे नए उपकरणों की आवश्यकता होगी। उस ने कहा, 3.35 पर एफआरआरआर, भले ही पॉलिसी कॉरिडोर के लिए रात भर का पूर्वाग्रह कम रखता है, अब यह काफी हद तक बेमानी हो गया है क्योंकि अब इसका उपयोग आरबीआई के विवेक पर किया जा रहा है। संक्षेप में, यह कदम सुनिश्चित करेगा कि कॉल मनी दर अंततः 25बीपीएस -/+ रेपो दर के नए प्रभावी गलियारे की ओर बढ़ेगी।

मंहगाई, मेरे पुराने दुश्मन, यहां हम फिर मिलते हैं

नई मैक्रो वास्तविकताओं के बीच, मुद्रास्फीति के पूर्वानुमान को 4.5% पहले (एमके: 5.8%+) से 5.7% पर अधिक यथार्थवादी बना दिया गया है, ब्रेंट के साथ $ 100 / बीबीएल और सामान्य रूप से उच्च कमोडिटी कॉम्प्लेक्स, जो फिर से नीति युक्तिकरण की ओर उनके कदम में पूर्वाग्रह जोड़ता है। . वृद्धि 7.2% के निचले स्तर को छापती दिख रही है, और लगातार सुस्ती के साथ; आरबीआई ने माना कि मुद्रास्फीति ने उनकी प्रतिक्रिया समारोह में वृद्धि पर पूर्वता ले ली है।

कबूतर अलविदा कह रहे हैं: जून एक जीवंत नीति है

कुल मिलाकर, नीति अंशांकन की अच्छी तरह से सराहना की जाती है – “अल्ट्रा-आवास” को वापस लेने की ओर रेंगना, नीति निर्माताओं ने तरलता को सामान्य बनाने के लिए लंबे समय तक चलने वाली बहु-वर्षीय प्रक्रिया बनाई। हालाँकि, प्रतिक्रिया कार्य के साथ नीतिगत प्राथमिकता के रूप में विकास पर मुद्रास्फीति की ओर मुड़ना, पूर्वाग्रह स्पष्ट है। इसका मतलब यह भी है कि नीति निर्माता अब यह नहीं सोचते हैं कि आपूर्ति-संचालित मुद्रास्फीति को कम करने के लिए आवश्यक उत्पादन बलिदान उतना अधिक हो सकता है। इस प्रकार, उस हद तक आरबीआई अब एक मजबूत कबूतर नहीं रह गया है और प्रतिक्रिया कार्य अब तरल मैक्रो वास्तविकताओं के साथ विकसित हो रहा है। रुख में बदलाव औपचारिक रूप से अगली नीति में लागू हो सकता है, भले ही आरबीआई तरलता सामान्यीकरण की ओर बढ़ रहा हो। यह अगस्त में शुरू होने वाले दर वृद्धि चक्र की संभावना को भी बढ़ाता है, जबकि मुद्रास्फीति की वास्तविकता खराब होने पर रुख में बदलाव के साथ-साथ जून में वृद्धि के मामले को पूरी तरह से नहीं रोकता है। FY23 इस प्रकार दरों में 75-100bps की वृद्धि देख सकता है, और RBI के साथ टर्मिनल दर 5% से अधिक हो सकती है, जो अब वास्तविक दरों को तटस्थ रखने का इरादा दिखा रही है।

…लेकिन तरलता संक्रमण की यात्रा अभी भी तेज होगी

तरलता और दर सामान्यीकरण की दिशा में क्रमिक दृष्टिकोण को विभिन्न वैश्विक और घरेलू धक्का-और-पुल कारकों द्वारा चुनौती दी जा सकती है। बहरहाल, FY23 में एक बड़ी बॉन्ड आपूर्ति के लिए RBI के अदृश्य हाथ की आवश्यकता होगी, जिसका अर्थ है सामरिक OMO की वापसी, विशेष रूप से BoP घाटा FY23 में USD50bn तक बढ़ सकता है। आरबीआई बाद में सीआरआर बढ़ोतरी के साथ इसे आंशिक रूप से बेअसर कर सकता है यदि वह बैंकिंग तरलता को कम करने का इरादा रखता है, हालांकि संचार चुनौतियों का सामना करना पड़ेगा। ऑपरेशन ट्विस्ट, जबकि टर्म प्रीमियम को आसान बनाने के लिए एक आकर्षक विकल्प, विवश हो सकता है क्योंकि आरबीआई की किताब (12-15 महीने) में Gsec की अवशिष्ट परिपक्वता प्रोफ़ाइल पतली हो सकती है। हम बनाए रखते हैं कि Gsec वक्र में एक हल्का भालू-चपटा पूर्वाग्रह। प्रबल हो सकता है।

(माधवी अरोड़ा एमके ग्लोबल इंस्टीट्यूशनल इक्विटीज डेस्क में प्रमुख अर्थशास्त्री हैं। व्यक्त किए गए विचार लेखक के अपने हैं।)