बुनियादी ढांचा संस्थाओं की क्रेडिट रेटिंग: नई प्रणाली को अपनाने पर पूरी तरह से रोक लगा दें

सभी घरेलू क्रेडिट रेटिंग एजेंसियों (सीआरए) द्वारा अनुसरण किया जाने वाला पारंपरिक रेटिंग पैमाना “डिफ़ॉल्ट की संभावना” (पीडी) दृष्टिकोण पर आधारित है, जिसका अर्थ है कि सहमत पुनर्भुगतान दायित्वों पर डिफ़ॉल्ट की संभावना का आकलन करना।

विनायक चटर्जी और शुभम जैन द्वारा

बुनियादी ढांचे के वित्तपोषण और संबद्ध जोखिमों को हमेशा पारंपरिक विनिर्माण और सेवा उद्योग जोखिमों से अलग तरीके से देखा गया है। कारण स्पष्ट हैं: बुनियादी ढांचा परियोजनाओं को उच्च निष्पादन जोखिम, लंबी अवधि की रियायतें (अक्सर 60 साल तक), विनियमित संचालन और सार्वजनिक नीति में बदलाव के प्रति संवेदनशीलता की विशेषता है।

लेकिन पिछले कुछ वर्षों में रेटिंग दृष्टिकोण पारंपरिक रेटिंग विधियों की नकल करने के लिए गया है – जबकि बुनियादी परियोजनाओं से जुड़े जोखिम एक अलग प्रक्षेपवक्र का पालन करते हैं, जैसे, विकास जोखिम, निर्माण जोखिम और परिचालन जोखिम। इसलिए, इंफ्रा विशेषज्ञों ने लंबे समय से पारंपरिक क्षेत्रों की तुलना में इन्फ्रा के लिए विशेष रूप से तैयार रेटिंग स्केल के लिए तर्क दिया है।

सभी घरेलू क्रेडिट रेटिंग एजेंसियों (सीआरए) द्वारा अनुसरण किया जाने वाला पारंपरिक रेटिंग पैमाना “डिफ़ॉल्ट की संभावना” (पीडी) दृष्टिकोण पर आधारित है, जिसका अर्थ है कि सहमत पुनर्भुगतान दायित्वों पर डिफ़ॉल्ट की संभावना का आकलन करना। इस प्रकार, बैंक सुविधाओं या पूर्व-निर्धारित चुकौती कार्यक्रम के साथ उधार कार्यक्रमों के मामले में ‘एक दिन, एक रुपये’ की देरी को भी एक डिफ़ॉल्ट माना जाता है, जो उधारदाताओं की बकाया राशि की बाद की वसूली की संभावनाओं से पूरी तरह से स्वतंत्र है।

अवसंरचना संस्थाओं के लिए, क्रेडिट रेटिंग वैसे भी निम्नलिखित के कारण अधिक रूढ़िवादी होती है: (i) निष्पादन जोखिमों के लिए उच्च जोखिम (कार्यान्वयन चरण के दौरान); (ii) परिचालन और रखरखाव जोखिम; (iii) एकल परिसंपत्ति नकदी प्रवाह पर एकाग्रता; (iv) अप्रत्याशित रैंप-अप अवधि; (v) प्रतिपक्षकारों से संबंधित जोखिम और (vi) नियामक जोखिम। इन कई जोखिमों को एक साथ शामिल करने के कारण, बुनियादी ढांचा परियोजनाओं को कमजोर और अस्थिर नकदी प्रवाह के रूप में अनुमानित किया जाता है। इसके परिणामस्वरूप पारंपरिक पीडी रेटिंग पैमाने पर क्रेडिट रेटिंग कम होती है।

दूसरी ओर, बुनियादी ढांचा परियोजनाओं में कुछ सकारात्मक विशेषताएं होती हैं जिन्हें नजरअंदाज कर दिया जाता है। समापन और स्थिरीकरण के बाद, वे लंबी अवधि के नकदी प्रवाह की एक स्थिर धारा उत्पन्न करते हैं। उनके पास अक्सर लगभग एकाधिकार बाजार की स्थिति, स्थिर मांग वृद्धि, स्थिर मूल्य निर्धारण प्रारूप और कम तकनीकी अप्रचलन जोखिम होता है। इसके अलावा, सार्वजनिक निजी भागीदारी (पीपीपी) बुनियादी ढांचा परियोजनाओं में अतिरिक्त विशेषताएं हैं जैसे समाप्ति भुगतान की उपलब्धता, गैर-प्रतिस्पर्धी खंड के कुछ रूपों के माध्यम से संविदात्मक संरक्षण, संप्रभु प्रतिपक्ष, आदि। संरचनात्मक विशेषताएं जैसे कि नकदी प्रवाह की रिंग-फेंसिंग, अच्छी तरह से परिभाषित भुगतान जलप्रपात तंत्र, कम वृद्धिशील पूंजीगत व्यय जोखिम भी जोखिम शमन उपकरण के रूप में कार्य करता है। परिचालन बुनियादी ढांचा परियोजनाओं के लिए लागू की गई बड़ी संख्या में सफल समाधान योजनाओं (आरबीआई की पुनर्गठन योजना के तहत) द्वारा इन ताकतों की अच्छी तरह से पुष्टि की जाती है, जहां कुछ अल्पकालिक ब्लिप या अनुचित ऋण संरचना के कारण कुछ शुरुआती चरण में “डिफॉल्टर्स” के रूप में दिखाए गए थे। .

हालांकि, वित्तीय दायित्वों (एक रुपये, एक दिन !!) की समय पर सर्विसिंग पर ध्यान केंद्रित करते हुए, पारंपरिक पीडी रेटिंग पैमाने की सकारात्मक विशेषताओं का संज्ञान लेने में इसकी सीमाएं हैं, जिसके परिणामस्वरूप इंफ्रा परियोजनाओं के लिए अवांछनीय कम रेटिंग होती है। इस तरह की कम रेटिंग, परिणामस्वरूप, लंबी अवधि के निवेशकों की एक विस्तृत श्रृंखला की भागीदारी को बाधित करती है, जिन्हें केवल उच्च-रेटेड परियोजनाओं में निवेश करने या उधार देने के लिए अनिवार्य है। भारतीय बीमा कंपनियां इस श्रेणी में आती हैं।

इन सीमाओं को पार करने और संभावित निवेशकों को व्यापक परिप्रेक्ष्य प्रदान करने के लिए, बुनियादी ढांचा परियोजनाओं के लिए एक बीस्पोक क्रेडिट रेटिंग प्रणाली इंफ्रा खिलाड़ियों की लंबे समय से मांग रही है। उसी पर पहली औपचारिक घोषणा फरवरी 2016 में बजट भाषण में की गई थी, जिसके बाद आर्थिक मामलों के विभाग (डीईए, वित्त मंत्रालय) ने घरेलू सीआरए और अन्य संबंधित हितधारकों के साथ मिलकर एक उपयुक्त नया पैमाना तैयार करने की दिशा में काम किया। सीआरए ने जनवरी 2017 के आसपास अपेक्षित हानि (ईएल) ढांचे के साथ प्रतिक्रिया दी।

ईएल दृष्टिकोण “रिकवरी, पोस्ट डिफॉल्ट” लाता है। ईएल संरचना इस प्रकार पीडी दृष्टिकोण के पारंपरिक पहलू को बरकरार रखती है और इसे रिकवरी प्रॉस्पेक्ट्स (आरपी) के साथ एकीकृत करती है। आरपी को शामिल करने से उन संस्थाओं के बीच स्पष्ट अंतर करने की अनुमति मिलती है जिनके पास अनुकूल बुनियादी बातों और वसूली की संभावनाएं हैं और जिनके बिना। इस प्रकार, EL, PD और RP का एक संयोजन है। ये EL रेटिंग EL1 से EL7 तक सात-बिंदु पैमाने पर असाइन की गई हैं।

हालांकि बुनियादी ढांचा क्षेत्र की रेटिंग के लिए यह ईएल पैमाना सभी प्रमुख सीआरए द्वारा चार साल पहले शुरू किया गया था, लेकिन अब तक बहुत कम बुनियादी ढांचा परियोजनाओं को इस पैमाने पर रेटिंग मिली है। इस सुस्त प्रतिक्रिया का मुख्य कारण पीडी रेटिंग के साथ पूंजी पर्याप्तता आवश्यकताओं का जुड़ाव है, जो पारंपरिक पैमाने के पक्ष में उधारदाताओं की वरीयता को झुकाता है।

इंश्योरेंस रेगुलेटरी एंड डेवलपमेंट अथॉरिटी ऑफ इंडिया (IRDAI) का हालिया सर्कुलर एक स्वागत योग्य कदम है, क्योंकि यह बीमा कंपनियों को इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनियों द्वारा जारी किए गए कर्ज में निवेश करने की अनुमति देता है, जिसे ‘ए’ (पारंपरिक पैमाने पर) से कम नहीं रेट किया गया है। ‘ईएल1’ की संभावित हानि रेटिंग (ईएल पैमाने पर उच्चतम रेटिंग)। इससे बड़ी संख्या में परिचालन और स्थिर बुनियादी ढांचा परियोजनाओं को बीमा कंपनियों से सस्ती लंबी अवधि की पूंजी प्राप्त करने के योग्य बनने में मदद मिल सकती है। यह अतिरिक्त जानकारी विदेशी निवेशकों को संभावनाओं के बारे में व्यापक दृष्टिकोण अपनाने में सक्षम होने का भी समर्थन कर सकती है।

जुलाई 2021 में, SEBI ने CRA में इन रेटिंग्स के लिए स्केल (EL1 से EL7) को भी मानकीकृत किया। अन्य नियामकों, विशेष रूप से आरबीआई, से इस पैमाने को पहचानने में और उधारदाताओं को अपेक्षित नुकसान के आधार पर पूंजी प्रदान करने की अनुमति देने से इस पैमाने की व्यापक स्वीकृति सक्षम होगी, इस प्रकार बुनियादी ढांचे की संपत्ति के लिए फंडिंग चैनलों को व्यापक बनाना और महत्वाकांक्षी राष्ट्रीय के कार्यान्वयन में सहायता करना। इंफ्रास्ट्रक्चर पाइपलाइन (एनआईपी)।

नई प्रणाली को समग्र रूप से अपनाने का समय आ गया है।

विनायक चटर्जी फीडबैक इंफ्रा के सह-संस्थापक और इसके गैर-कार्यकारी अध्यक्ष हैं। शुभम जैन ICRA में ग्रुप हेड और सीनियर वाइस प्रेसिडेंट-कॉर्पोरेट रेटिंग हैं

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